Türk imalat sanayi`nin finansmanında banka kredilerinin rolü: Modıglıanı-mıller teoremi

Abstract

Bu çalısmanın amacı, reel sektör ile finansal piyasalar arasındaki iliskiyi fonakımı yardımıyla incelemek ve devletin vergi aldıgı ve muafiyet uyguladıgı birekonomide sermaye yapısındaki borç/özsermaye (D/E) oranını arttırmanın,özsermaye karlılıgını arttırdıgını savunan Modigliani-Miller (M&M) teoreminin,Türk malat Sanayi'nde geçerli olup olmadıgını ortaya koymaktır. Çalısmada, Türkmalat Sanayi'ndeki firmaların sermaye yapısı incelendiginde, yabancı kaynakkullanımının özkaynak kullanımına oranla daha çok tercih edildigi, ayrıca yabancıkaynaklar içinde de banka kredilerinin önemli bir paya sahip oldugu görülmüstür.Bunun yanı sıra çalısmada, M&M teoremine dayanarak, isletme sermayesi ve yatırımfinansmanı için kullanılan yabancı kaynakların, firmaların özsermaye karlılıgınıarttırıp arttırmadıgını gözlemleyebilmek amacıyla da uygulamalı bir analizyapılmıstır.Yapılan analizde, kullanılan yabancı kaynagın Türk malat Sanayi'ninözsermaye karlılıgına etkisi, 1990?2005 dönemini kapsayan veriler yardımıylaincelenmistir. Ancak imalat sanayindeki firmaların yogun olarak yabancı paracinsinden borçlanmaları nedeniyle, denklemde bagımsız degiskenler arasına dolarcinsinden döviz kuru da eklenmistir. Analiz sonucunda, kaldıraç oranıyla Türkmalat Sanayi'nin özsermaye karlılıgı arasındaki iliski istatistiki açıdan anlamlıçıkmıs, yabancı kaynaklardaki 1 puanlık artısın özsermaye karlılıgını yaklasık 2 puanarttırdıgı gözlenmistir.Kısacası çalısmada, M&M teoreminin ve kaldıraç etkisinin, Türk malatSanayi'nde geçerli oldugu sonucuna varılmıstır. Türkiye'de, özsermaye saglamanıngüçlügü, çesitli vergi oranlarında muafiyetlerin olması ve borcun faiz giderlerininvergi matrahından düsürülme imkanının olması; firmaların, kredi kullanımıanlamında yabancı kaynak kullanmalarını tesvik etmekte ve M&M teoreminin vergilibir ekonomide geçerli olabilecegi varsayımını desteklemektedir.

The purpose of this study is to investigate the relationship between real sectorand financial markets with the help of flow of fund and to determine whether theModigliani-Miller (M&M) theorem claiming that in an economic system where thestate collect taxes and enforce some tax-exemption, increasing the ratio ofdebt/equity (D/E) capital causes an increase in equity capital profitability is valid forTurkish Manufacturing Industry. In this study, when the capital structure of the firmsoperating in Turkish Manufacturing Industry was analyzed, it was found that use offoreign financial resource is more preferred than the use of equity capital; moreover,it was also found that bank loans have a remarkable share in the total foreignfinancial resources. In addition to this, in the study, based on M&M theorem, anapplied analysis was conducted in order to see whether foreign financial resourcesused to working capital and finance the investments increase the equity capitalprofitability of a firm.In the analysis conducted, the effects of the foreign financial resource used onthe equity capital profitability of Turkish Manufacturing Industry were investigatedthrough the data belonging to the period between 1990 and 2005. But as the firmsoperating within the manufacturing industry get intensely into dept due to foreignexchange, dollar was added to independent variables in the equation. As a result ofthe analysis, statistically significant relation was found between the leverage ratioand the equity capital profitability of the Turkish Manufacturing Industry, and it wasfound out that 1 percent increase in foreign resources resulted in about two percentincrease in equity capital profitability.Shortly in the study, it was concluded that M&M theorem and leverage ratiois valid for in the Turkish Manufacturing Industry. Difficulty of finding equitycapital, existence of tax-exemption in different tax rates and the possibility ofsubtracting interests paid for the loans from the total tax liability encourage firms touse foreign resources and support the idea that M&M theorem can be valid in aneconomy where tax is collected.