An analysis of momentum and mean reversion effects on equity indices

Abstract

Momentum ve ortalamaya dönüş etkilerinin varlığı, göreceli güç veya karşıt alım satım stratejilerinin, duruma göre, uygulanmasıyla anormal getiri patikaları meydana getirdiği için, bu iki etki, son yirmi yılda finans literatüründe oldukça popüler hale gelmiştir. Getirilerdeki ters yönlü harekete bazı ortak faktör açıklamaları getirilse de bunlar, getirilerdeki devamlılığı açıklarken tüm tabloyu yansıtmayabiliyor. Teorik çerçevemiz içinde, ilki dahil, bazı bilinen ayrık zaman momentum çalışmalarını analiz ederek neden alışılmışın dışında bir yaklaşımın gerektiğini açıklamaya çalışıyoruz.Bundan dolayı, bu çalışmada, hem momentum hem de ortalamaya dönüş etkilerini yakalamayı hedefleyen bir sürekli zaman modeli üzerine yoğunlaşıyoruz. Modelimiz, Koijen, Rodriguez and Sbuelz (2009) tarafından önerilen standart stokastik çerçevenin üzerine kurulmaktadır. Yürüttüğmüz ampirik analizde, 2004-2014 yılları arası, getiri devamlılığının (momentum) ve ortalamaya dönüşün Türkiye borsasındaki (BİST-100) dönem yapısını inceledik. Ayrıca, BİST-100 endeksinden elde edilen sonuçlar, hem kendi literatürüyle, hem de Amerikan CRSP-endeks getirileri üzerine yapılan geçmiş literatür çalışmalarıyla kıyaslanıyor. Buna göre, Bildik and Gülay (2007)'ın da düzinelerce portföyü analiz ettikten sonra belirttiği gibi, Türkiye borsası, Amerikan borsasının aksine, ortalamaya dönüş etkisi içermekte, ancak momentum etkisi içermemektedir. Bu yüzden, belki de bir borsadaki momentum ve ortalamaya dönüş etkileri, o borsadaki hisse senetlerinin büyüklüğüne, endüstrisine, vb. özelliklerine göre belirli portföyler oluşturmadan, o piyasanın borsa endeksini analiz ederek doğru bir şekilde öngörülebilir.

Momentum and mean-reversion effects have become very popular in finance literature for the last two decades since their presence can generate abnormal profit patterns by applying either relative strength or contrarian trading strategy accordingly. Even though there are some common factor explanations for return reversals, they might not provide the full picture for return persistence. In our theoretical framework, we analyse some of the well-known discrete time momentum studies including the initial one and try to explain why a novel approach is needed.Henceforth, in this work, we focus on a continuous time model that aims to capture both momentum and contrarian effects in stock returns. Our model nests the standard stochastic framework proposed by Koijen, Rodriguez and Sbuelz (2009). In our empirical analysis, we examine the term structure of return continuation (momentum) and mean reversion in Turkish stock market (BIST-100) using historical observation from 2004 to 2014. Further, the results of BIST-index are compared to both previous studies on it and other benchmark results in the literature in which US CRSP-index returns are investigated. Accordingly, we observe that, unlike US, Turkish stock market contains mean reversion, but not momentum effect, as Bildik and Gülay (2007) states by analysing dozens of possible portfolio strategies. Thus, rather than constructing specified portfolios (decile, industry, size, etc.), presence of momentum and mean reversion effects in a stock market might be anticipated accurately by only analysing equity index of that market.